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新宙邦扣非业绩高增超预期,多业务协同发展

发表时间:2019-08-11 19:00  

  新宙邦

  事件:公司发布2019年一季报,1)实现营收5.13亿,同比+13.99%,归母净利润0.62亿,同比+19.63%,扣非归母净利润0.598亿元,同比+54.28%,扣非业绩接近2019Q1业绩预告上限;2)费用端控制较好,销售/管理/财务费用分别为0.19/0.71/0.10亿元,分别同比变动-0.07%/11.27%/-26.29%;费用率分别为3.67%/13.91%/1.86%,同比变动-0.82/-0.36/-1.01个PCT,期间费用率有所下降。3)经营现金流量净额1.51亿元,同比+282.99%。业绩超预期。

  多业务协同,氟化工助力业绩高增,电解液企稳。2019Q1业绩高增,主要系:1)有机氟化学品结构不断优化,且海内外客户持续优化,开发新客户,国内市场对高端氟化学品的需求增长,盈利能力提升助力业绩高增。且铝电容器化学品、锂电池化学品、半导体化学品市场需求稳定,保持良好的发展态势。2)毛利率同比提升2.15个PCT,其一,电解液业务企稳,盈利回升;其二,氟化工业务毛利率同比提升,氟化工业务毛利率为51.8%,环比2018H1提升1.2个PCT;我们预计2019年Q1氟化工毛利率维持较高水平。3)2019Q1费用率同比降低。

  稳步推进氟化工一体化战略,创造利润新增长点。公司围绕氟化工和电解液做产业链纵向一体化布局。其定增项目拟向氟化工产业链上游原料延伸,与海思福形成产业链互补;无机氟化工领域通过参股永晶科技布局上游氢氟酸,并涉足新型锂盐和含氟添加剂领域;此外公司参股盈石科技,促进氟化工销售业务,逐步完善构建氟化工一体化战略布局。

  产能持续扩张,电解液国际业务稳步开拓。公司作为电解液领军,从研发,专利布局,客户结构,产业链整合上,竞争优势明显:1)掌握核心添加剂,延伸核心价值链,与氟化工业务协同,构建成本优势。2)产品定位高端,客户结构优异,实现动力电池国内外高端客户覆盖,包括LG、三星、松下、索尼、比亚迪、CATL等。目前,高镍正极系列电解液、系列添加剂均已通过中高端客户的中试认证,并获得较好反馈。3)国际化布局领先。电解液产能扩张上:国内荆门+波兰基地;继17年收购BSF中国区和欧美电解液业务,夯实国际化布局。4)短期看,电解液价格下降空间不大,且在上游核心原材料6F价格趋涨,Q1溶剂价格大幅上涨情况下,或有上调可能;随着高比能量电池趋势下,公司所具备的差异化及核心添加剂研发能力优势凸显,盈利能力有望提升。

  投资建议:公司形成了以电解液和氟化工纵向一体化协同发展,铝电容器化学品稳定增长,半导体化学品逐步拓展的多业务发展布局。我们预计公司2019-2021年实现归母净利润4.11/5.01/6.82亿元,同比增长31.32%/29.19%/36.12%,对应PE分别为25/20/15倍,维持买入评级。

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