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长盛基金2019下半年A股策略:消费搭台成长唱戏不

发表时间:2019-07-07 12:39  

长盛基金

站在七月展望下半年,变化首先要承认经济下行与托底的博弈、海外环境的不确定性,至少三季度难言“利空出尽”,风险偏好即便可以短期修复,也是向上有顶的。这种情况下市场对基本面会看得更长,市场的内在稳定性可能并不强。但下半年若出现一些信号,可以使我们对市场的判断更加乐观。

消费搭台 成长唱戏

第一,股市风险溢价行至高位是重新乐观的基本前提,短期政策对冲预期的明确可能成为超跌反弹的触发因素。

海外环境的变化是一场“持久战”,仅从事件性冲击的视角讨论海外环境的变化是不够的,市场需要对后续基本面影响的显现做准备。这种条件下,短期性价比出清是重新乐观的基本前提。股市风险溢价回升至3%,达到均值水平,市场已经在孕育反弹动能。

当然,仅仅有市场内生的反弹动能是不够的,如果没有实质边际改善的支撑,超跌反弹的可参与度可能不高。短期出现有效反弹需至少具备以下3个条件:影响海外环境事件并未新增新的条线,已有事件条线的演绎继续,但市场反映已逐渐钝化。基本面数据验证仍能保持一定韧性,减税降费对于消费的刺激效果及时显现,是可能触发反弹的基本面因素。托底政策兑现对冲,缓和市场对于基本面的悲观预期。

第二,中期乐观的条件是经济基本面自证韧性,确认这样的预期也需要时间。

经济基本面的环比季节性可能“上半年高,下半年低”,对应今年的宏观数据组合可能是GDP同比有韧性,但PMI有回落的阶段;而企业盈利验证的组合可能是归母净利润同比增速回升,但ROE和毛利率的下行趋势尚未结束。这样的组合并不是真正意义上的“业绩底”。只有以海外环境未继续恶化为前提,叠加经济基本面自证韧性,当真正的“业绩底”脉络出现时,才可在中期级别转向乐观。

毛利率是供需两端相互作用的结果,2016和2017年是供需逻辑共振支持毛利率持续改善,2018年是需求侧弱化,供给侧继续改善,独自支撑毛利率继续改善。2019年后续可能出现营业收入增速下行,固定资产周转率反弹的组合,后续固定资产周转率上行放缓,甚至回落是大概率事件。2019年需求侧继续回落,供给侧支撑钝化,上市公司毛利率继续回落是大概率,真正的“业绩底”还需耐心等待。

第三、单纯基于主题轮动和超跌修复的反弹力度有限,核心资产的稳固是反弹有效开展的基础。

在海外环境变化,风险偏好向上有顶的情况下,单纯基于主题轮动和超跌修复的反弹力度注定有限。核心资产企稳回升,是反弹有效开展的基础:

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